避险资产何在？黄金不稳，比特币惨淡

受疫情影响比特币在哪买啊，全球资本市场持续震荡，投资者避险情绪持续升温。 不过，一直被誉为首选避险资产的黄金，今年似乎不那么“避险”了。 被部分海外投资者视为避险资产的比特币，也遭遇了“滑铁卢”。 传统避险资产还是避险资产吗？ 安全可靠的避风港在哪里？

今年，在全球资本市场的“恐慌时刻”，黄金遭遇大量抛售，金价大幅“跳水”。 除黄金外，被部分海外投资者视为避险资产、被誉为“数字黄金”的比特币也一度跌破4000美元。 传统避险资产还是避险资产吗？ 避风港究竟在哪里？ 黄金仍是避风港吗？ 在经历了大幅跳水之后，黄金最近创下了新高。 4月14日，国际金价触及1785美元/盎司，突破2012年10月以来的高点，一个月内涨幅超过23%。 但3月份黄金深度下跌的情景仍然让投资者感到恐慌。 自3月9日美国股市熔断以来，黄金连续下跌，创下1983年以来的最大单周跌幅。到10天后的3月19日，黄金已下跌12%。 与此同时，黄金一度跌至每盎司1450.9美元的历史低位。 这种深度下跌让黄金作为避险资产首选之一的地位“岌岌可危”。 那么，黄金的暴跌是否意味着其避险功能失效？ 事实上，黄金如此大幅下跌在历史上并不是第一次。 当市场恐慌情绪高涨时，这并不是黄金第一次失去其避险属性。 2008年，受国际金融危机影响，黄金遭遇抛售，随后美股大跌，跌幅超过30%，也被认为是其避险属性的失败。 “但这并不意味着黄金不再是避险资产。” 招行研究院认为，其背后的主要原因是，当恐慌情绪升至极高水平时，权益类资产暴跌、产品赎回压力将导致资产管理机构面临系统性流动性短缺问题，减少非黄金等核心资产，确保投资组合的流动性安全成为其最重要的选择之一。

也就是说，3月份黄金被大量抛售，主要是投资者在金融市场恐慌下跌的情况下，短期内缺乏流动性，也就是缺钱。 这时候就需要尽快卖出流动性最强的资产，换取现金补充流动性。 而黄金恰好是流动性最强的品种之一。 因此，当金融市场受到冲击时，金价大幅下跌也就不足为奇了。 美元在此期间的上涨也可以印证这一点。 随着市场对美元现金需求的飙升，美元短时间内被推高。 从3月9日开始，美元指数快速上涨； 直到3月18日，美元指数时隔4年再次突破100整数关口； 3月19日，美元指数升至102高位后回落，甚至有人将市场与黄金的“爱恨情仇”概括为：市场普遍在悲观时买入黄金，在悲观时卖出黄金很绝望。 因此，即使出现深度下跌，也不代表黄金“失色”。 中长期来看，中国民生银行首席研究员温斌认为，随着全球负利率愈演愈烈，黄金作为传统避险资产的价值将持续提升。 海通宏观分析师宋晓认为，在低利率环境下，金价将长期处于温和上行区间。 人口老龄化和技术进步缓慢导致经济增长缺乏内生动力。 面对经济疲软，各国央行采取宽松的货币政策，导致多数发达国家利率处于历史低位，资产保值需求将继续支撑黄金。 不过，目前各国利率进一步继续大幅下行的空间有限。 金价存在长线上涨，但长线涨幅处于温和区间。

“比特币”下跌

与黄金相比，被海外部分投资者称为“数字黄金”的比特币则要惨淡得多。 从3月8日开始，比特币开始上演“大雪崩”行情。 从3月8日0时44分的9141美元开始连续下跌，24小时内下跌近19%； 3月12日，比特币继续暴跌。 24小时内最大跌幅超50%，最低跌至3915美元，为2019年3月以来的最低点。比特币一周内贬值三分之二，以太币等其他“虚拟货币”也是如此。 这导致大量相关合约被爆仓，那些加杠杆的投资者损失尤为惨重。 这让不少币圈投资者自嘲：等“减半”行情，没想到等到了资产减半行情。 比特币“减半”是指每 4 年新增的比特币增量自动减半。 比特币从诞生之日起就设定了总量限制——2100万枚，每10分钟固定产量，每4年新增增量自动减半，直至2140枚。这种高度模仿的黄金法则也让一些投资者相信比特币也可以具有与黄金相同的对冲特性。 今年5月，比特币将迎来第三次“减半”。 因此，一些投资者认为，比特币产量减半将引发价格上涨。 在这一轮暴跌之前，可以说“币圈”已经形成了“共识”。 此外，市场认为，在全球经济增长低迷的背景下，市场普遍低迷，部分避险资金将涌入比特币市场，从而推高价格。 在市场的“共识”下，今年1月以来，比特币市场确实迎来了涨势。

1月3日，比特币以6875.93美元开盘，迅速突破8000美元大关。 1月27日，比特币价格突破9000美元，加速上涨。 在10000美元以内盘整后，2月9日早盘突破10000美元大关，两个月暴涨45%。 但暴涨过后，等待的是更惨烈的暴跌。 近日，虽然比特币的暴跌基本结束，但4月13日，比特币再次跌破7000美元大关，这让不少投资者认为“减半”行情或难产。 对于比特币的避险功能，原中国银行副行长王永利指出，比特币不可能像黄金一样成为重要的避险资产。 最后的避风港仍然是黄金以及最重要国家的国债和货币。 比特币这种完全预先设定总量和阶段性产出，阶段性产出定期减半的“设计”，没有调节的余地，其流通量也难以对应社会财富的可交易规模。 同时，缺乏国家主权和法律保护，意味着比特币很难用于社会财富有保障的交易，这也必然导致币值难以保持基本稳定。 避风港在哪里？ 哪种资产是避风港？ 主流的避险资产一般包括债券、贵金属、美元、日元和瑞士法郎。 招商银行研究院对1990年以来14次市场恐慌中避险资产表现进行排序，胜率方面，日元（86%）>美债（79%）>中债（75%） > 瑞士法郎 (71%) > 黄金 (64%) > 美元 (36%)。

研究发现，在市场恐慌阶段，日元和主权债务的避险特性强于黄金和美元。 具体来说，对比黄金与避险货币，恐慌阶段黄金、美元、日元、瑞郎的相对避险强弱中，避险货币日元的平均收益率幅度接近3%，瑞郎次之比特币在哪买啊，黄金最差； 债券方面，由于美债是全球定价资产，在避险情景下，美债利率往往下降幅度更大。 招行研究院认为，在恐慌时期，从安全边际、流动性和抵押资格等方面来看，核心国家的主权债券是最佳的资产配置资产，因此市场资金往往涌入买入美国债券作为主要资产。 代表核心国家主权债务。 在这一轮震荡中，人民币资产同样受到青睐。 工银国际首席经济学家程石认为，年初以来，中国股市累计跌幅远小于欧美、日韩、印度等主要市场。 更重要的是，对于市场来说，投资是“买未来”，而不是“买过去”。 未来经济能否长期稳定，将成为市场考量的核心要素。 基于此，人民币资产有望成为新型避险资产——虽然不是绝对意义上的无波动“避风港”，但具有相对的韧性和成长性，可以成为“压舱石”对于全球长期资金的风暴。

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